在瞬息萬變的金融市場中，無數投資者渴望找到一套預測市場走向的致富秘訣。
然而，市場究竟是可預測的，還是隨機、無法捉摸的呢？
《漫步華爾街》（A Random Walk Down Wall Street）正是對這個問題進行探討。
這本經典的投資理財書籍，自出版以來與時俱進，還推出了五十周年增訂版，新增了比特幣與加密貨幣的內容。
書中沒有艱澀難懂的數學公式，只有顯淺易懂的解說與事例，帶領讀者建立建立理性且有效的投資哲學。
內容目錄
《漫步華爾街》在說什麼？
本書的作者伯頓．墨基爾（Burton G. Malkiel）是一位享譽全球的經濟學家，同時也是普林斯頓大學經濟學系化學銀行講座的榮譽退休教授，擁有豐富的投資分析與投資組合管理專業資歷 。
這本書的中文書名取得不好，只有漫步兩字，少了「隨機」這兩個關鍵字。從英文書名翻過來，應該是《隨機漫步華爾街》。
書中作者以「隨機漫步」（Random Walk）這一核心概念，剖析了股票的本質。
所謂的「隨機漫步」，指的是那些不能依據過去來預測未來發展與方向的事物。
墨基爾在書中指出：「市場是有效率的，指數投資是投資人的最佳策略。」這引導出本書的核心論點：市場效率假說（Efficient Market Hypothesis, EMH）以及指數化投資（indexing investment）。
市場效率假說的核心觀點是，公開資訊會立即且毫無延遲地反映在股價上。這也導致你無法獲取超額獲利。若想要在效率市場獲取更多獲利中，就要承擔超額風險（也就是系統性風險，例如投資高波動的股票組合），才能得到超額獲利。
當然，也有一派人反對這個假說，指出這個假說的局限性，像是投資者可能沒有掌握、低估、高估資訊，又或者對資訊反應不足或過度反應，並且市場價格不總是對的，因為投資者也非全然理性，例如泡沫與崩盤。
作者在書中不斷強調，股價難以透過技術分析或基本面分析進行預測，再加上群眾心理的變幻莫測，使得股價的波動如同隨機漫步一般，每一次變動都是獨立且隨機的，不受前後股價影響，人們也無法精準預測股價的走向。
基於市場的隨機性和效率性，作者建議一般人採取「指數化投資」策略。被動指數化投資是取得應得的市場報酬的一種投資方式，最常見的形式就是指數型基金與指數型 ETF。
由於市場的不可預測性，主動選股或技術操作的勝算像是在賭博。因此，透過投資追蹤整體市場表現的指數基金，投資者可以輕鬆獲取市場的平均報酬，而無需付出高昂的交易成本和研究精力。
作者除了淺白地介紹投資理論，還介紹了股市、基金、ETF、期貨、選擇權、房地產證券化、古董藝術品、黃金、加密貨幣等各種投資工具，幫助讀者建立自己的投資觀。
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兩大投資理論： 磐石理論與空中閣樓理論
首先，先來探討市場上兩種主要的投資理念，分別是：「磐石理論」和「空中閣樓理論」。前者支持預測公司表現的「基本面分析」，後者則著重在投資者心理層面的「技術面分析」。
這兩種理論代表了截然不同的投資視角，也構成了投資者理解與預測市場的兩大基石。
磐石理論：預測公司表現的基本面分析
磐石理論（Firm-Foundation Theory）指出，不論是黃金、股票或基金，只要是投資工具都存在一個明確的價格標準，即「內在價值」（intrinsic value）。
這種內在價值可以透過評估標的物的目前現況和未來展望來計算。
根據磐石理論，投資者只需比較市場價格與內在價值：當市場價格低於內在價值時，便是買進的時機；反之，當市場價格高於內在價值時，則是賣出的時機。
因此，該理論的核心信念是，市場價格最終都會修正回歸其內在價值。
信奉磐石理論的投資者大多支持基本面分析，他們關注的是股票的「價值」，試圖在市價與真實價值之間做出判斷。
基本面分析師會預測公司未來的盈餘與股利，他們相信股票的價值源自於投資人能夠獲得的現金流，以及未來可獲得現金流的折現值。因此，他們會細緻估算營收、營運成本、稅率、折舊，以及資本需求等收支項目。
估算每檔股票合理價值的四項決定因素：
- 預期成長率
- 預期股利
- 風險程度
- 市場利率
理性的投資人願意為股利與盈餘成長率較高的個股，付出較高的股價。
同樣地，對於預期成長期間較長的股票，投資人也願意支付更高的價格。
許多人會利用本益比成長率（PEG）作為判斷標準，以找出高本益比但同時具備高成長率的股票。然而，作者提醒，預期成長率存在陷阱，因為大多數公司無法逃脫自然的生命週期，難以長期保有同樣的成長率。
通常情況下，股利越高，股票的價值就越高。若其他條件相同（如成長率），理性投資人願意付出較高股價，買進從盈餘中發放較多現金股利或用盈餘買回股票的公司。
值得注意的是，一些高成長動能的股票可能不發股利，甚至傾向於買回股票而非增加股利。然而，高股利如果伴隨著不佳的未來預期，則並非好的投資。
聲譽良好、風險較低且波動性較小的藍籌股（績優股），通常會吸引投資者付出較高的股價。
因此，在其他條件相同的狀況下，理性（規避風險）的投資者願意為風險較低的股票付出較高的股價。
市場利率的變化會直接影響股票的吸引力。當利率高到可以替代股票投資時，資金難以流入股市，可能導致股市大跌；反之，當利率極低時，債券收益難以與股票競爭，股價相對較高。
因此，在其他相同條件的狀況下，當利率越低時，理性的投資人願意付較高的價格買進股票。
綜合這四個因素，一檔證券的成長率與成長期越高、股票發放率越高、股票風險越低、整體利率越低，其內在價值就越高。
然而，基本面分析並非沒有瑕疵。
作者指出，基本面分析最大的問題在於沒有人能保證未來即將發生的事，也無法根據過去的資料準確預測未來的成長率與成長期。
基本面分析的三個主要瑕疵包括：
- 資料分析可能不正確： 即使資料有用，也無法精確預測未來成長，甚至可能因分析不當而偏離事實。
- 證券分析師對價值的估算不恰當： 將估算的成長率轉換為內在價值本身就是一大挑戰，可能導致股票的成長來自於錯誤的價值評估。
- 股價並無反應出估算的價值： 即使前兩項估算正確，市場的情緒仍無法預測，可能導致股價無法及時修正至估算價值，進而造成虧損。
空中閣樓理論：心理面的技術分析
與磐石理論的理性估值方式不同，空中閣樓理論（Castle-in-the-Air Theory）強調心理因素在市場中的作用，它偏好分析大眾未來的行為，解釋了大眾狂熱的投機心理。
有句拉丁格言非常適合這個理論：「物品的價值只值其他人願意付錢購買的價格。」（Res tantum valet quantum vendi potest.）
這理論的核心思想簡單來說：只要有願意付更高價格買進的傻瓜，價格根本就不是問題。
因此，投資人要做的就是搶先一步進場，並找到下一個願意高價接手的買家，就像在空中建造一座座虛無縹緲的閣樓。
許多相信空中閣樓理論的人會採用技術面分析，其能夠運作主要有三個原因：
- 群眾心理的本能，使趨勢延續下去： 上漲的趨勢會引發人們想要跟風心理。
- 公司基本面的資訊取得不對稱： 內部人士優先得到訊息並先行買進，訊息隨後逐漸傳到專業投資人士耳中，帶動買量，而一般民眾總是後知後覺才跟著買進。
- 投資人對新資訊的反應不足： 股市對盈餘等消息的反應需要一段時間才會完全體現。
你可能聽到有些人會分析線圖，忙著畫圖來預測市場走向，判斷何時要買進或賣出。
此外，還有道氏理論（Dow Theory）中的「壓力區」與「支撐區」。
壓力區是指人們會記住曾買進或「希望」買進的價格，當股價下跌後再回到這個價格時，投資者會急忙賣出以減少虧損，從而形成股價上漲的阻力。
相對地，當投資者錯過低檔價格時，股價回到低價位時，人們會急忙搶進，因為他們相信股價會再次上漲，這就形成了股價下跌的支撐。
然而，作者也明確指出技術面分析失效的兩個原因：
- 市場變化太快，技術面分析往往無法即時反應，使得依賴技術面分析者錯失良機。
- 當越來越多的投資人採用技術面分析時，其價值會因為預測的一致性而逐漸遞減，因為市場已經消化了這些「已知」的操作模式。
即便這兩個理論是多數人信奉的，但是市場的不可預期性，導致我們往往預測錯誤，但我們仍然抱持著不理性的心態，相信基本面分析或是技術性分析是能夠提升勝率。
以「熱手謬誤」（the fallacy of the hot hand）為例，這揭示了人性偏愛秩序、難以接受隨機觀念的特點，試圖從隨機事件中找到規律。
當一個籃球員連續投進多球時，球迷會認為他處於「熱手」狀態，接下來也會一路順利。
然而，心理學家 Amos Tversky 的研究證明，連續射籃與射籃結果之間沒有正相關，每次射籃都是獨立結果，不會受到前次射籃影響。
這也適用於股市，投資者常誤認為過去的表現可以預測未來，從而在無法預測的隨機波動中尋求規律，最終導致錯誤的投資決策。
我們會想做出不理性的行為是因為人類為了生存與安全，偏好確定性，厭惡不確定性，所以我們大腦偏好找出規律與原因，這也導致我們試圖依靠基本面分析與技術性分析，找出股市的規律與漲跌原因，卻也導致出不理性的決策。
產生不理性市場的四項因素
人類的不理性心理干預投資決策，進而扭曲市場的理性運作，以下是產生不理性行為的四項主要因素：
- 過度自信（Overconfidence）
- 偏誤的判斷（Biased Judgments）
- 從眾心理（Herd Mentality）
- 損失趨避（Loss Aversion）
投資者常因「後見之明偏誤」（hindsight bias）而產生過度自信 。當事件發生後，人們總覺得自己事前就知道結果，這種錯覺導致投資者高估自己的判斷能力，頻繁交易，最終可能導致虧損。
人們常利用相似性或代表性來合理化判斷機率思考的邏輯，這是一種「代表性捷思」（representative heuristic）。例如，當看到某支股票連續上漲時，就認為它會一直漲下去，卻忽略了其背後的隨機性。這種判斷偏誤使得人們錯上加錯，無法客觀評估投資機會。
投資者容易受到群體行為的影響，盲目跟隨他人的決策，而不進行獨立思考。尤其是市場處於狂熱或恐慌狀態時，從眾心理會被放大，導致股價被嚴重高估或低估，形成泡沫或崩盤。
損失趨避是指人們對於損失的感受，比獲得同等收益的感受更為強烈。這種心理導致投資者不願承認錯誤，寧願繼續持有的虧損股票，或過早賣出獲利股票，以避免未來可能出現的損失，進而影響了理性的投資決策。
這些心理因素在歷史上諸多泡沫經濟都可見其身影。
從 17 世紀荷蘭鬱金香投機熱潮、18 世紀英國南海泡沫，到 20 世紀末網路泡沫，乃至於 21 世紀初全球金融海嘯和近年迷因股、加密貨幣的狂潮。每一次的泡沫，都與新科技或新商機有關，形成一種「正向回饋循環」：價格上漲吸引更多投資者，進一步推高價格，直到泡沫破裂。
個人理財的實務策略
作者在最後提供了一些實用且可行的個人理財策略。以下我列出其中三項：
- 有紀律的儲蓄
- 備好現金與保險
- 分散投資（Diversification）
致富的奇蹟源自於「複利」，如同愛因斯坦形容是「數學界有史以來最偉大的發現」。長期持有並持續買進，只要越早展開儲蓄計畫，時間的複利魔法就能發揮越大作用。此外，要注意不要頻繁進出，造成過多交易手續費支出。
秉持著「莫非定律」——可能出錯的地方就一定會出錯，投資者應保留一些現金和做好保險規劃，以應付預料之外的龐大支出。
分散投資是降低風險的關鍵原則。透過將資金配置於不同種類的資產，可以有效降低非系統性風險。作者非常推崇被動指數化投資，就是一種分散投資的方式。
例如美股指數型 ETF 像是 VTI ，涵蓋近 4,000 家大、中、小型股。台灣最具代表性的指數型 ETF 是 0050，以總市值最大的50家上市公司作為成分股。
我身為一個散戶，也曾研究過基本面分析與技術面分析，但往往需要花費我大量時間去分析公司與線圖，押注於單一個股最終得到的成效可能不如預期，甚至可能造成虧損。
而被動化指數投資是最適合投資新手與一般散戶。我就有投資 0050 和 006208 這兩個指數型 ETF。這讓我能夠透過指數型基金或 ETF 直接買一整個代表指數市場的股票，不需把風險放在單一股票上。
此外，你會更有時間去做真正想做的事（例如寫作），而不必一直關注股市的漲跌，還能獲得不錯的報酬。
或許你會擔憂如果每一個人都採用指數投資，還有誰能確保股價反映出和各個企業前景有關的所有資訊？
作者認為，股市仍需要一些活躍的交易者，他們分析新資訊、採取行動，使股票訂價有效率且有足夠流動性。然而，正是這些活躍投資人的活動，使得未被發掘的異常獲利機會極度不可能繼續存在。
在這個自由市場中，即便有大量投資人採用指數型投資，也總會有追尋高獲利的投資者利用有利可圖的資訊來謀利，從而維持市場的動態平衡。
後記
《漫步華爾街》不僅是一本對市場本質的深刻解析，更為投資者提供清晰指南的行動指南。
我們無法掌握市場隨機漫步的特性，採取勝率較高的指數化投資策略，並堅守長期買進與持有的個人理財原則，才能真正實現財富的長期增長，享受到時間帶來的複利效力。
此外，透過這本書我了解到投資與投機之間存在本質差異。
投資是透過適當的工具，獲得合理且可預期的收入（如股利、利息、租金），或是讓獲利長期增長的方法。
相對的，投機通常是期望在短時間內獲得大量的獲利。
兩者最大的差別在於獲得報酬的時間長短，以及可預期獲取的報酬程度。
時間是我們最好的朋友，善用指數化投資，而非抱持投機心理。
總之，這本書非常適合投資新手，作者以生動易懂的筆觸，揭示了從十七世紀鬱金香狂熱到二十一世紀加密貨幣泡沫的種種市場鬧劇，並深入剖析了支撐這些現象背後的心理與經濟機制。
對於任何希望理解市場運作規律，並在變幻莫測的投資世界中穩健累積財富的人來說，這本書無疑是值得一讀再讀的經典之作。
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